主要观点

　　●上周债市继续小幅反弹，但是品种走势出现分化，利率产品尤其是中端收益率出现明显的下降，而信用产品短端收益率出现上升、中长端收益率维持相对稳定。

　　●本周充裕的流动性继续对债市形成支撑；而市场对央票利率上调预期的延后也一定程度上缓解了市场的谨慎氛围。但是由于上周交易商协会再次上调短融中票发行利率下限，以及央行行长周小川等政府官员的公开表态导致市场对双率调整预期的升温，我们认为本周债市将保持整理。

　　投资建议

　　●投资型机构可配置中长期利率品种。

　　●交易型机构可关注中票。

　　原因分析

　　●我们认为收益率曲线平坦化的趋势不会改变，而市场的主要投资者银行由于面临资本充足率等方面的压力，仍然将会以利率品种为主。因此，我们建议投资型机构可配置中长期利率品种。

　　●随着经济回暖趋势的逐渐确定，企业的违约风险会逐步降低，其信用溢价将随之减小。而近期已经有4家保险公司获准投资无担保债券，其投资渠道的拓展以及其偏向于投资中长期债券的特性决定了其对中票需求的增加。虽然上周交易商协会上调了信用债发行利率下限，但是这更多的是对二级市场利率上行导致一二级市场利率倒挂的顺势而为，短期影响相对较小。从中期来看，一级市场发行利率下限的上调或多或少会对二级市场产生一定的传导，因此，我们建议交易型机构适当关注中票，待其利率稳定后再适当介入。

　　●近期交易商协会对信用债发行利率进行了年内的第三次窗口指导，本次利率设限的品种从原先的超AAA级扩大到AA级品种，指导更加细致化，但是强制性相对稍弱。由于本次调整更多的是适应债券二级市场利率的变化，其影响相对有限。